国际石油价格与中美股票市场间的信息溢出研究

评价国际石油价格变动对中国股票市场的影响。选择中美股票市场作为研究对象主要基于以下三点考虑：第一，美国是全球最大的石油消费国，中国目前是全球第二大石油消费国，而且两个国家都是石油进口国，具有可比性。第二，中国股票市场历经二十余年的发展，目前还不太成熟，而美国股票市场则经过二百多年发展，已经比较成熟规范，通过比较研究可以考察国际石油价格对成熟市场和不成熟市场的异质性作用。第三，美国是最大经济体，也是最大的发达国家，与此相对，中国是全球最大的发展中国家，经济总量现已超过日本跃居世界第二，研究国际石油价格冲击对中美股票市场的影响具有重要的理论意义和现实价值。

二、文献回顾

国际上针对股票市场与国际石油价格之间关系的研究起步较早，成果较为丰富，主要从三个层面展开，即国际石油价格与股票市场整体的关系、国际石油价格变动对不同行业的影响以及特定行业中对公司股票的影响。

从整个市场层面，学术界最早对石油价格和股票市场的研究是从资产定价的角度，将石油价格作为一个定价因子引入到多因子模型中。Chen 等[1]对美国股票市场收益率的影响因素进行了分析，认为没有证据表明石油价格风险是股票价格的定价因子。Hamao[2]采用日本股票市场数据研究得到同样的结论。Kaneko和Lee[3]采用更新的美国和日本股指数据，发现石油价格风险能够作为一个因子影响日本的股票市场收益率。Ferson和Harvey[4]基于全球的视角，采用18个国家或地区的股指收益率，得到了石油价格风险对各个股指收益率均具有显著影响，只是影响程度不同的结论。

基于市场层面，将石油价格和股票价格作为主要内容进行直接分析是从20世纪90年代中后期开始的。Jones和Kaul[5]发现美国、加拿大、日本和英国股票市场的收益率受到石油价格冲击的影响，不利的石油价格变动会影响该国的宏观经济和企业预期现金流，进而对其股票市场产生负面影响。Huang等[6]采用双变量VAR模型研究了石油期货价格与美国股票价格之间的关系，其结果表明股指收益率不是石油期货收益率的Granger原因，石油期货价格对于市场综合指数的影响不大，仅对石油板块股指具有先导作用。Sadorsky[7]基于美国的月度数据，通过四变量VAR模型，基于预测误差方差分解方法来评估石油价格变动与股票市场之间的溢出效应，研究发现石油价格冲击能够解释一定比例的股票收益率预测误差方差，而且石油价格变动对股票价格的影响具有非对称特征，石油价格上涨的影响要大于石油价格下跌的影响。Papapetrou[8]采用VAR模型的脉冲响应函数，发现石油价格是解释希腊股票价格变动的一个重要因素，石油价格上升会对股票收益率产生不利影响。Basher和Sadorsky[9]研究结果显示国际石油价格变动能够显著影响新兴国家的股票市场收益率。Apergis和Miller[10]则将石油价格变动分解成石油供给冲击、全球总需求冲击和全球石油需求冲击等三个结构性冲击，其中全球石油需求冲击代表的是石油市场的异质性特征，发现股票市场收益率对石油市场冲击的反应虽然统计上显著，但对经济的影响幅度很小。

推荐访问:中美 股票市场 溢出 石油价格 研究